金山工作上市后交出首份答卷，三大隱憂使其遠景堪憂

前不久，上市4個多月的金山工作交出了第一份成績單。財報顯現(xiàn)，2019年公司營收為15.8億元，同比添加39.82%；歸屬于上市股東的凈利潤為4億元，同比添加28.94%。

從營收、凈利潤體現(xiàn)來看，金山工作上市后首份答卷非常搶眼。不過，凡是不能看表面，光鮮亮麗的財報背面，難掩其尷尬和隱憂，首要體現(xiàn)在三個方面：

一、4億元凈利潤支撐不了千億市值

招股書顯現(xiàn)，2016-2018年，金山工作營收分別為5.43億元、7.53億元、11.3億元，凈利潤分別為1.3億元、2.14億元、3.11億元。由此計算可知，2017-2018年，金山工作營收增速分別為38.67%、50.07%，凈利潤增速分別為64.6%、45.32%。

不過，2019年金山工作營收、凈利潤添加狀況出現(xiàn)奇妙的變化，同比增速雙雙下滑。其中，營收增速迎來兩位數(shù)下滑，下降幅度超過10%，到達39.82%，凈利潤增速更是完結“三連降”，降至前史新低的28.94%，讓人大跌眼鏡。

怪異的是，金山工作盈余遠景不確定性添加，并沒有阻止其市值向上攀升。到現(xiàn)在，金山工作股價為219元，遠超發(fā)行價45.86元，市值打破1000億元大關，到達驚人的1011億元，儼然成為科創(chuàng)板的妖股，類似于當年的樂視和暴風。那么問題來了，金山工作單憑4億元凈利潤，就能支撐起1000億元市值？

顯然不能，其股價顯著被高估。以港股上市的騰訊作為對比，2007-2019年，騰訊營收從38.29億元添加到3772.89億元，復合添加率高達46.60%，凈利潤從15.66億元添加到933.1億元，復合添加率高達40.58%。在此期間，騰訊最高市盈率不到104倍，平均值長時間堅持在40倍左右。

一起，騰訊上市首年（2004年）凈利潤到達4.47億元，略高于金山工作上市首年。此后，騰訊堅持了十多年持續(xù)高速添加。金山工作未來的成長性，真的能比美甚至趕超曩昔十多年的騰訊？我個人持失望態(tài)度，拋開A股和港股的估值系統(tǒng)差異不談，股價最終反映的是公司價值，尤其是成長性。

放眼未來，除非金山工作成績堅持高速開展，迎來大迸發(fā)，即營收、凈利潤增速喜人，否則投資人很快會對其失去決心，現(xiàn)有高位股價難以為繼，終將回落到正常水準甚至偏低。從2019年金山工作營收、凈利潤雙雙下滑來看，其想要堅持更快更耐久的增速非常困難，或許性微乎其微。

二、用戶付費志愿極低且粘性上不去

金山工作營收首要來自于三大板塊：工作軟件授權事務、工作服務訂閱事務、互聯(lián)網(wǎng)廣告推行事務。2019年，三大板塊分別奉獻營收為4.96億元、6.80億元、4.04億元，增速分別為39.41%、73.06%、5.99%。

不難看出，工作服務訂閱事務是金山工作的重中之重，營收占比最高，到達43%，增速也跑贏大盤的39.82%，高達73.06%。毫不夸張地講，其勝敗直接關乎到金山工作的勝敗。不過，工作服務訂閱事務看似開展順風順水，卻面對用戶付費志愿極低的尷尬。

財報顯現(xiàn)，到2019年12月，金山工作首要產品月活超過4.11億，但年付費用戶數(shù)量僅為1202萬，年付費用戶數(shù)僅為月活的2.9%，如果統(tǒng)一計算口徑，其實際月付費率不到1%，這是一個非常低的水準。盡管如此，2019年付費用戶占比2.9%，仍是超過2018年的1.6%，代表金山工作抵擋費用戶的吸引力有所提高。這與會員事務升級不無聯(lián)系，金山工作部分功用運用人工智能技術，并升級會員特權服務。

事實上，金山工作致力于推動個人客戶云化，多人在線文檔協(xié)作用戶添加，促進用戶改變，增強粘性，從而帶動工作服務訂閱事務的添加，但面對兩大煩惱：一是付費用戶質量不高。金山工作曩昔12個月內發(fā)生付費行為，且不含一次性零售的1202萬累計付費用戶中，大部分是1-6個月的短期付費用戶，用戶粘性有待進步，長時間會員占比較低。

二是付費用戶占比提高過于緩慢。不是金山工作不行努力，而是對手過于強大。要知道，其在推行付費形式時，不可避免面對與勁敵微軟office的競賽。從兩邊纏斗28年來看，金山工作只能在免費商場的競賽中占上風，在付費商場很難占到多大便宜，微軟office優(yōu)勢更為顯著，牢牢占有用戶心智。

這意味著，如果金山工作會員增值服務無法讓人眼前一亮，便很難從微軟office手中搶奪更多付費用戶，后者有望依然是不變的首選。當然，換個視點看，這代表其工作服務訂閱事務具有巨大添加潛力，營收仍將持續(xù)堅持高速開展，但與整個用戶盤子比較，抵擋費用戶的發(fā)掘確實非常緩慢，這是個不小的硬傷。

值得注意的是，2019年金山工作廣告營收僅同比添加5.99%，代表其添加近乎陷入阻滯狀態(tài)，未來遠景堪憂。更為扎心的是，廣告營收占比僅為25.56%，與曩昔得寵構成鮮明對比。要知道，2014 -2016年，金山工作廣告營收占比從28.62%添加至45.08%。

不難看出，金山工作廣告事務閱歷了從注重營收到注重用戶體會的變遷。其招股書明確提及了個中危險：公司廣告事務選用“免費+廣告”為主的盈余形式，但上述盈余形式受到用戶能夠接受的廣告投放量的制約，即若公司在產品中投放廣告量過多，則或許下降用戶體會，導致用戶丟失，從而下降公司產品的廣告投放價值，對發(fā)行人互聯(lián)網(wǎng)廣告推行服務的收入帶來負面影響。

正是深知充斥過多廣告會影響用戶體會，因而，你會看到，面對怎么在用戶體會和營收之間堅持平衡的難題，金山工作做出了困難取舍，決定向用戶體會的天平一端傾斜。因為注重用戶體會不只能夠阻止用戶丟失，更重要的是用戶盤子越大，付費遠景就越廣闊。

換言之，用戶是企業(yè)寶貴財物，再怎么注重也不為過，金山工作獻身必定的廣告營收，換來重倉工作服務訂閱事務，無疑是明智挑選，久遠來看是一筆穩(wěn)賺不賠的好買賣。

三、巨子圍殲使金山工作壓力山大

一場突如其來的疫情，使線上工作需求激增，遠程工作運用成為香餑餑，金山工作嘗到了甜頭。到今年3月2日，金山工作旗下金山文檔月度活潑用戶數(shù)到達2.39億。不過，這一亮眼成績具有突發(fā)性和階段性的特色，面對巨子的強勢圍殲，想要持續(xù)，甚至成為常態(tài)化難度極高。

3月初，金山工作母公司金山軟件曾發(fā)布危險提示，直言跟著企業(yè)逐步復工，現(xiàn)場工作添加，預計金山文檔月度活潑用戶數(shù)量將出現(xiàn)回落趨勢。由此看來，金山軟件清楚金山文檔幾斤幾兩，也知道其或許被打回原形，才沒有對未來遠景盲目樂觀。疫情形勢好轉后企業(yè)復工只是因素之一，更直接的沖擊來自巨子爭相發(fā)力。

在線文檔商場可謂高手如云，不只巨子林立，阿里的釘釘智能文檔、騰訊的騰訊文檔、字節(jié)跳動的飛書、華為的WeLink等，而且有道云筆記、形象筆記、石墨文檔等玩家，也已逐步構成各自的技術門檻和運用習慣壁壘，金山文檔殺出重圍難度著實不小。

需要指出的是，精確來說，金山文檔與上述巨子是競合聯(lián)系，且競賽大于協(xié)作。作為工作SaaS服務商，金山工作正與阿里釘釘、騰訊云、華為云WeLink、金蝶云之家、百度網(wǎng)盤等很多巨子堅持密切協(xié)作，以ISV（獨立開發(fā)商）的角色融入更多協(xié)作伙伴。比方，釘釘智能文檔是釘釘與WPS協(xié)作的產物。

當然，協(xié)作歸協(xié)作，真實競賽的時候巨子可毫不手軟，使金山文檔甚至整個金山工作壓力山大。金山工作曾在招股書中披露了與互聯(lián)網(wǎng)巨子的競賽危險，“大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有較為豐厚的資源及技術，未來不掃除其加大對文檔處理軟件客戶端的研發(fā)投入力度并依托社交、資訊流量的優(yōu)勢，到時存在對發(fā)行人WPS云文檔及云工作服務事務形成必定影響的或許性。”

種種跡象表明，金山工作在積極融入巨子協(xié)同工作生態(tài)的一起，還不得不面對被巨子圍殲的嚴酷實際，而其手中的底牌和籌碼并不多，實際境況不容樂觀。據(jù)我觀察，巨子和金山工作都在竭盡全力地發(fā)力云工作、云協(xié)作，除了在數(shù)據(jù)云存儲、智能數(shù)據(jù)處理、安全云文檔和數(shù)據(jù)協(xié)同共享等關鍵技術尋求打破，還離不開底層云服務的強有力支撐。

惋惜的是，金山工作面對的局勢非常尷尬。一方面，云協(xié)作并不在其盈余規(guī)模之內，現(xiàn)在處于投入階段，而且一時半會停不下來，奉獻利潤為時尚早；另一方面，作為金山工作重要協(xié)作伙伴，金山云在上一年12月底提交上市申請，假使拆分完結，金山云將不再為金山軟件附屬公司，身份的改變或許使兩邊協(xié)作生變。

退一步講，即便金山云仍留在金山軟件系統(tǒng)內，其能給金山工作帶來的助力也非常有限。要知道，國內公有云商場競賽劇烈，BAT+華為占有主導地位，金山云偏弱勢，既做不大也死不了，只是茍且地活著，跟著職業(yè)馬太效應加重，其或許存在進一步被邊緣化的危險。

結語

能夠預見的是，依托WPS這一中心產品，金山工作能夠持續(xù)賺得盆滿缽滿，但凈利潤添加空間越來越有限，難以支撐當前高得有點不正常的市值。一起，盡管其已積極布局勢向未來的云協(xié)作，但在內憂（金山云不給力）外患（巨子圍殲）之下，贏面正變得越來越小。一言以蔽之，三大隱憂使金山工作遠景堪憂，且行且愛惜！